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玻纤行业处于复苏周期,龙头企业显著受益
作者:管理员    发布于:2017-06-14 09:15:45    文字:【】【】【
摘要:近期,玻纤纱涨价的主要两个原因:一是传统的供需逻辑支撑的提价,目前行业处于周期低位,需求改善且供给新增有限;二是被忽略的成长性,龙头企业受益于高端产品的更快或替代成长,产品结构调整带来均价和盈利提升。
    近期,玻纤纱涨价的主要两个原因:一是传统的供需逻辑支撑的提价,目前行业处于周期低位,需求改善且供给新增有限;二是被忽略的成长性,龙头企业受益于高端产品的更快或替代成长,产品结构调整带来均价和盈利提升。

    复苏中的周期:供需改善,周期景气向上。

    目前国内玻纤处于周期相对低位,低端纱价格2016年一路下滑,回到历史低位。随着风电、热塑、电子纱回暖拉动国内需求,且供给冲击由于产能推迟点火以及冷修高峰期仍有限,我们认为价格有望触底回升,目前继电子纱、中碱纱后多家大企业无碱纱价格有所上涨。此外海外市场受益于全球经济温和复苏及汇率调整带来的出口竞争优势修复,整体需求向好,我国玻纤出口占比约30%,龙头企业出口占比更高显著受益。

    被忽略的成长:替代成长,龙头显著受益。

    玻纤行业内部存在替代成长,热塑性复合材料由于成型周期短、冲击强度高、环保性强等性能,产量增速快于热固性复合材料,而热塑产品具有壁垒,市场红利会被大企业获得。2016年尽管中国巨石多个品类的产品价格下滑,但由于高端产品占比提升,均价同比持平。

    可期待的成长:高端领域,持续放量/升级。不同于欧美相对成熟的市场,我国玻纤尚未发展成熟的领域较多,目前发展较快的领域有交通、风电、环保等。交通领域,在汽车节能政策推动下,玻纤作为轻量化材料迎来快速发展,近两年车企开始研发和应用玻纤复合材料的节奏明显加速。风电领域,叶片近年来呈现两个发展趋势,一是向大功率过渡,二是日趋大型化。产品升级后风电纱在总量和结构上发生变化:一是单位MW对应的玻纤用量增加,使得风电纱需求增速超过风电装机增速,二是高模纱占比提升,使得风电纱价格和盈利提升。

    玻纤的成长性体现在对相关领域传统材料的替代,但随着时间推移和技术创新,新材料可能发展为普用性材料,这是逃不开的周期,那么被忽视的成长性在哪?一是我国玻纤行业相对于海外市场的成长性。不同于欧美相对成熟的市场(年均增速2-3%),我国玻纤尚未发展成熟的应用领域较多(如汽车、建筑、环保等)。主要应用领域的需求快速增长是行业周期向上的关键,如2014-2015年的风电、热塑需求的爆发,其他核心领域需求的爆发亦如是。二是龙头企业超出行业的成长性。龙头企业受益于高端(风电、热塑等)对低端产品的替代成长,如热塑性复合材料产量增速快于热固性复合材料,而高端产品具有壁垒,市场红利会被大企业获得。

    1)2014-2015年我国风电装机步入高速增长期,热塑增长也较好,风电、热塑(以汽车为主)占下游需求占比约7%、33%,期间复合增速约36%、13%。由此带来我国玻纤市场的景气复苏。

    2)2016年受风电、建筑领域需求回落,我国玻纤行业整体盈利有所下滑,但大企业受益于产品升级/调整均价持续高企,叠加成本下降盈利继续攀升。因此能够看到,国内玻纤龙头企业依托内生需求和成本优势、超出海外企业的成长性,以及依托产品优势和成本优势、超出行业的成长性。

    综上,在供需边际改善、产能扩张/置换进一步巩固成本和产品优势的背景下,玻纤行业龙头企业的成长性凸显。

标签:玻纤
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